全球贸易、制造业面临第二轮下跌，近期海外避险资产已经开始反应

从全球贸易的几个指标来看，2月-4月韩国出口、大宗价格跌幅持续收窄，出现阶段性企稳的迹象。全球股市在一季度也相应迎来上涨，但这个过程似乎结束了。从中国制造业的出口订单和进口两个分项、美国制造业PMI、以及全球大宗商品价格指数来看，全球贸易很可能从5月开始迎来新一轮的跌幅扩大过程。近期海外债市收益率下行，股市回调，很可能就是在反映这个过程。

 中国生产较为平稳，PMI就业指数跌幅扩大，接下来保就业是关键

从综合PMI来看，生产较为平稳（综合PMI只考虑产出指数），指向5月制造业订单的回落可能还不会完全反映到生产法统计的数据中。建筑业维持较高景气度，投资端的内需较为平稳。但制造业和服务业PMI就业指数继续下探，保就业政策的力度有望进一步加大。

PPI环比、同比均面临回调。制造业PMI新订单跌幅较大，再结合5月上中旬流通生产资料价格跌幅较大，指向5月PPI环比转负。这意味着后续企业营收、盈利增长面临一定程度的放缓。

 4-5月数据偏弱，6月财政可能再发力，债市面临的基本面仍需观察

海外债市收益率下行，主要影响投资者情绪，国内债市更注重国内经济基本面走势。4-5月数据偏弱，直接线性外推6月数据仍然偏弱，将面临两方面的不确定性：一是财政6月存在再度发力的可能，4-5月地方债发行放缓，6月可能提速。再加上6月本就是全年财政支出最大的一个月，可能带动6月经济数据出现环比改善。二是由于美国可能加征关税的影响，6月中国部分未被征税商品将提前出口，这会推高中国6月出口同比增速。

因而6月债市除了要担忧CPI上行、中小银行存单续发压力、贸易方面的不确定性，还可能面临地方债供给压力和6月高频数据的环比改善。预计长端利率维持震荡，波动幅度仍较大。